受新冠肺炎疫情影响，多部影片撤档或转向网络媒体进行放映，院线企业2020年的业绩预计会有所承压。

　　3月12日盘后，横店影视披露了A股上市院线企业的首份2019年年报。数据显示，公司2019年实现营业收入28.14亿元，同比增长3.27%；实现归母净利润、扣非后归母净利润3.1亿元和2.25亿元，同比分别下降3.48%以及9.37%。整体呈现营收增长，但利润下滑的特征。

　　仔细研究发现，横店影视利润下滑主要是受到了电影放映业务毛利率下降、卖品业务营收下滑以及销售费用增长等多重因素的影响。如果从更宏观的角度来看，中国电影(12.180, 0.00, 0.00%)总票房、总观影人次增速放缓或是导致行业内企业增长减速的重要原因。

　　多重因素影响下，增收不增利

　　横店影视主营为院线发行、电影放映以及相关衍生业务。截至2019年底，公司旗下共有451家已开业影院，银幕2，780块。影院以直营（资产联结型）为主，占比超过八成，且大部分位于三四五线城市。公司2019年新开影院53家，新增银幕323块。

　　横店影视的收入来源主要包括三块，分别是电影放映收入、卖品收入以及广告收入，2019年分别贡献总营业的73.27%、8.61%以及7.43%。

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　　值得一提的是，电影放映虽然贡献超过七成营收，但业务本身并不盈利。

　　数据显示，电影放映业务2019年实现营业收入20.62亿元，同比增长1.37%，金额小于同期的营业成本21.58亿元。公司2019年电影放映业务的毛利率为-4.69%，比上年同期减少2.58个百分点。

　　横店影视的利润主要来自于高毛利的卖品业务及广告业务，两者2019年的毛利率分别为77.38%以及99.95%。但是，卖品业务在2019年出现营收下滑，全年实现营业收入2.42亿元，同比减少2.82%。

　　由此可见，电影放映业务毛利率下降、卖品业务营收下滑均是导致横店影视2019年增长不增利的重要原因。

　　除此以外，横店影视2019年产生销售费用1.06亿元，同比增长55.54%，也是拖累公司2019年利润增长的重要原因。

　　电影总票房和观影人次增长放缓

　　仔细研究发现，横店影视2019年的营收增速明显慢于2017年的10.38%以及2018年的8.22%，其中一个重要原因可能是国内电影总票房以及观影人次增长放缓。

　　根据国家广电总局的数据，我国2010-2019年的电影总票房从101.72亿元上升至2019年642.66亿元，年均复合增速达到22.73%。不过进入2016年以来，增速出现大幅放缓。其中2017-2019年的增速分别为13.45%、9.06%以及5.4%，呈现逐年降低趋势。

　　图1：中国2010-2019年电影总票房及同比增速

　　另一个重要指标是观影人次，直接影响着院线公司高毛利卖品业务的营收和利润增长。

　　公告数据显示，2017年全国观影人次为16.2亿，同比增速达18.08%。当年还首次实现总人口人均观影次数突破1次；2018年，观影人次17.16亿，增速降至5.93%；到了2019年，观影人次为17.27亿，增速只有约0.5%。

　　对于横店影视来说，其2018年的观影人次（直营+加盟影院）为7，917.1万，2019年减少至7，832.19万。观影人次减少的背景下，横店影视2019年卖品业务出现营收同比下滑也就不难理解。

　　图2：中国2017-2019年观影人次及同比增速

　　另一方面，虽然2019年全国票房总额和观影人次增速分别降至5.4%和0.5%，但新增影院和新增银幕的速度仍然相对较快，这进一步加剧了行业竞争。

　　数据显示，2019年全国新增影院1，453家，同比增长13.26%；新增银幕9，708块，同比增长16.16%。两者的增速均明显快于同期票房金额和观影人次的增长。

　　院线行业业绩前瞻

　　年报数据显示，截至2019年底，全国共有50条城市院线，其中排名前十院线的市场占有率为67.74%。除了横店影视，A股市场上主营业务为电影发行、电影放映的企业还包括万达电影(15.820,-0.25, -1.56%)、金逸影视(14.380, -0.13, -0.90%)、文投控股(2.780, -0.01, -0.36%)、中国电影、上海电影(12.160, 0.01, 0.08%)以及幸福蓝海(6.800, -0.09, -1.31%)这些企业。其中，万达电影、金逸影视以及幸福蓝海已经披露2019年业绩快报。

　　图3：部分院线企业2019年业绩快报数据

　　数据显示，万达电影2019年营收、利润双双负增长，其中营业收入约为156亿元，同比小幅减少4.22%；归母净利润亏损47.21亿元，主要原因为计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59亿元。如果剔除资产减值的影响，万达电影2019年的归母净利润为11.8亿元，仍然是负增长。

　　金逸影视2019年实现营收、归母净利润分别为20.71亿元和1.1亿元。营收虽然仍然保持2.99%的正增长，但归母净利润同比减少30.71%。公司的解释是“由于新建影城需要一定的培育期，银幕数的增长高于营业收入的增长，对公司利润形成较大影响。”

　　幸福蓝海2019年实现营业收入21.38亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润扭亏为盈，由2018年亏损5.32亿元转为盈利约733.62万元，同比增长101.38%。需要注意的是，幸福蓝海业绩快报中并没有披露分项业务的具体营收利润增长情况。因此，其院线发行及影城放映业务究竟增长如何，可能还需等待正式年报的披露。

　　除了上述三家已披露业绩快报的企业，文投控股披露了2019年业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润1，170万元至1，400万元，相比2018年亏损6.87亿元实现扭亏为盈。（CJT）