截至3月18日，有159个国家和地区正受到新冠肺炎疫情的威胁。在应对新冠肺炎病毒时，全球资本市场也在经受巨大的考验。进入三月，尽管多国央行迅速降息并协同向市场注入流动性以应对危机，然而走出十一年牛市的美股接连4次熔断，在21天内跌入技术性熊市，英国和德国的股市也回吐了十年的涨幅。

　　股票市场为何出现如此极端的表现？A股能否持续走出独立行情？股市动荡会否引发金融危机？一系列问题困扰着当前的投资者。就此，中国财富网专访了交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏。

　　他曾于2015年准确预测了市场的拐点。今年2月9日，洪灏发布报告《新冠肺炎疫情进入拐点；隔离的经济成本》，准确预测了国内疫情的拐点及市场拐点。他还从2020年1月底开始，持续发布报告提示疫情对市场带来的风险将远超预期。

　　1、中国财富：中国A股自春节后，市场成交量活跃的原因是什么？

　　洪灏：每当股市出现剧烈波动的时候，成交量均会出现大幅上升。因经济基本面受疫情冲击的影响，中国A股剧烈波动，导致成交量活跃。

　　2、中国财富：北上资金流出，会给A股带来多大的影响？公募基金或者险资入市，是否可以弥补缺口？

　　洪灏：我们对中国在全球金融风暴中“避风港”的地位有所保留。我们的分析显示，通过沪港通北上的资金净破纪录地流出。2015年4月，也就是2015年6月泡沫破裂前夕，以及2018年2月中国股市史上剧烈的市场回调即将开始时，都出现过类似的北上资金出逃的情况，这些北上资金往往是“聪明钱”。

　　资料来源：彭博、交银国际预测

　　北向资金流出创历史新高

　　公募基金或者险资入市，效果可能有限。1）中国股市以个人投资者为主，机构投资者占比较低。机构投资者中，一般法人占据主要地位，而基金、保险等机构持股市值占比更少。因此，仅靠公募基金和险资入市托底市场，收效有限。2）公募基金或者险资入市可以改善资金流动性，但难以改变经济基本面和结构问题，对股市的长期拉动有限。

　　3、中国财富：美股行情近几个交易日围绕850均线上下浮动，这种走势会持续吗？相较之下，A股会否在850均线上得到支撑？大约的点位区间会是多少？

　　洪灏：850天长期移动平均线与3.5年的经济短周期长度吻合。历史上，即使是1987年的“黑色星期一”也无法跌穿这一移动平均线。如果标普500在未来几周内持续跌破850日移动均线，全球经济陷入衰退的可能性将不容忽视。短期内，政府的决心和在极度恐慌的市场中进行的货币宽松，将引发技术反弹。但正因市场可以在短期内从严格的隔离措施中获益，长期的经济前景也变得越来越阴云密布。

　　资料来源：彭博、交银国际预测

　　当前的历史性暴跌和1987年黑色星期一；标普历史性反弹后恰恰收回在850天均线

　　我们在2019年11月的展望报告中预测，在未来12个月内，上证综指的交易区间底部很可能约为2700，而上证850天移动均线始终不能突破自2010年以来3200点的顶部。即使指数的现价或可暂时突破该水平，这个长期移动平均线的潜在趋势还是在下降的。我们的股债收益率模型的交易区间实际预测分布是2500-3500。除非引入外来因素，例如国外流动性的大量流入，否则中国股市仍然是一场零和博弈。

　　资料来源：彭博、交银国际预测

　　850天移动均线是上证重要的支持和阻力线

　　4、中国财富：大盘指数持续下跌，被套资金该怎么办？

　　洪灏：资金被套牢后，无论如何处理都是被动的操作。投资者可以利用技术反弹进行解套出局。但投资者更需要在后续的投资中审慎决定资产配置，减少交易风险。但再大的市场危机都会有转机，投资者应保持冷静，不要过度恐慌。

　　5、中国财富：国内和国外市场，触底的标志分别会是什么？

　　洪灏：对于海外市场，目前最主要的矛盾是疫情何时能够得到有效控制、以及疫情是否会引发经济衰退。新增确诊人数出现持续的下跌，可以作为一个参考指标。但是，如果疫情无法得到有效控制、且引发了经济衰退，那么标普500持续跌破850天均线的概率上升，未来还有下跌空间。

　　对于中国市场，目前疫情已取得阶段性胜利，现在的矛盾是中国面对疫情对一季度经济的巨大冲击，能否维稳增长，避免衰退。同时，我们也得意识到，世界其他地区疫情暴发，全球供应链面临中断风险。倘若疫情继续恶化，促使越来越多的国家不得不采取控制人流、封城隔离的措施，那么外需也将受到重创。

　　6、中国财富：为什么美联储降息对市场没有起到稳定作用，是因为市场买方机构无法获得流动性吗？

　　洪灏：美联储这种应对措施，效用是有限的，反而助长了市场恐慌。1）这轮降息，更多受到特朗普政府和市场的影响，美联储一定程度上失去了独立性。2）美联储或提前确认了新冠病毒将引发危机，以至于采取紧急降息刺激经济、拯救金融市场，助长了市场的恐慌。3）在疫情蔓延阶段，经济活动停摆，全球产业链面临断裂的风险。居民消费信心和意愿均受到抑制。在这个时候，降息只能减缓信用风险，对刺激实体经济的作用甚微。

　　美联储降至零利率，并开启QE4，意味着美联储应对危机的“子弹”已所剩无几。1）在利率处于历史低位的今天，美联储降息的作用空间已十分有限，货币政策效用降低。与此同时，油价暴跌加剧了全球通缩危机，加大了发达国家货币政策的实施难度。2）倘若疫情好转、但发生了严重的经济衰退，美联储已经没有其他常规手段来刺激经济了，只能依赖非常规的刺激政策挽救经济。3）目前市场对负利率的担忧也在升温。因为美联储是全球的央行，而美国国债是全球的避风港。如果美联储进入负利率，才是全球真正的危机。

　　7、中国财富：近期为什么美股出现了忽上忽下的行情？传闻机器操盘、ETF爆仓，是造成现在市场极端表现的原因，您认同吗？

　　洪灏：现在市场情绪极端化，美股的巨震都是历史上极为罕见、史诗级别的暴涨和暴跌。情绪和技术指标已经爆表，现在的盘面被情绪左右，已与基本面没有太大关系。

　　随着美股量化交易和被动投资的不断增加，在大幅升跌时出现一些强制性的资金控制行为可能会助涨助跌。在暴跌中，明显是有大基金仓位被平，而反复的暴跌、熔断将引发更多的强平，导致更大的暴跌。而市场的极端表现是多因素的叠加：海外疫情情况演变迅速，美国经济面临更大不确定性。而美联储的激进政策、全球供应链破坏等因素更加剧了市场对衰退的担忧。市场避险情绪快速上升，导致美股出现过山车行情。

　　8、中国财富：在当前这种多空双杀、股债双杀、金价波动、油价下跌的环境中，还有什么有效策略？

　　洪灏：对于美债等避险资产，全球债券收益率扁平，尤其长端收益率下行，显示市场对衰退的担忧升温，避险需求上升。在这种情况下，资金蜂拥流入避险资产寻求庇护。但是，我们看到国债收益率已降至低位，非常昂贵的价格或限制避险资产的避险效用。

　　9、中国财富：现在是否已经跨越1987年，进入1929年行情？

　　洪灏：目前全球市场恐慌程度高，现时股市已大幅下跌，但再大的市场危机都会有转机，最差的情况都会有解决的方法，所以投资者应保持冷静，不要过度恐慌。

　　现阶段来看，衰退的概率在上升。根据Predictit预测市场，美国衰退的可能性已经上升到65%。纽约联储（NY Fed）对美国衰退可能性的估计已升至历史上无法回头的水平。投资者应注意这个超越了短期交易波动的衰退风险。

　　如果全球不得不采取更为高级的隔离措施，以阻断经济活动的高昂代价来防控疫情的蔓延，那么全球生产力将受到严重冲击，全球产业链也面临断裂的风险。长期的经济前景将不乐观。

　　发达国家央行已经没有多少剩余的“子弹”来应对衰退了，且油价下行加剧通缩预期，更加大了发达经济体货币政策的实施难度。美联储已降至零利率，并开启QE4。如果进一步危机恶化，作为全球的央行，美联储已没有多少常规的手段以刺激经济了。